導入：この記事でできること
「長期投資向けの“再現性ある”スクリーニング型」を、今日から使える実務フローに落とし込みます。
投資ユニバースの決め方
定量スクリーニング
定性チェック
候補の絞り込み
買い方・見直し
この順で、手戻りなく進められるように設計しました。余計な理屈より「明日も続けられる型」を重視します。
対象読者とゴール
対象読者：インデックス積立は継続しつつ、個別株／ETFでも長期で超過リターンを狙いたい中級者。忙しくても四半期ごとに見直せる運用を求める人。
ゴール：あなた専用の「初期条件」「評価軸」「スコアシート」をそのまま持ち帰り、10銘柄前後の監視リストを作れる状態にすること。
本記事の前提（長期＝3〜5年以上・積立前提）
投資期間：3〜5年以上を基準に、短期イベントはノイズ扱い。
資金配分：コアはインデックス（NISA等）を継続、サテライト枠で個別／ETFを積み上げる。
売買ルール：「仮説が壊れたら撤退」を明文化。上がったから売る／下がったから買う、はしない。
レビュー頻度：基本は四半期決算ごと。緊急の悪材料のみ臨時点検。
今日使う評価軸の全体像
定量と定性を半々で評価し、スコア化します（重みは目安、後で調整可）。
収益性（25％）：営業利益率、ROE、ROIC。過去3年の水準と安定度。
成長性（20％）：売上・営業益CAGR、ガイダンス達成力（過去実績）。
財務健全性（15％）：自己資本比率、有利子負債、インタレストカバレッジ。
バリュエーション（15％）：PER／PBR／EV/EBITDAの整合。割安“風”ではなく文脈で判断。
競争優位（15％）：参入障壁、スイッチングコスト、ネットワーク効果、価格決定力。
資本配分（10％）：成長投資＞自社買い＞配当のバランス。IRの一貫性。
この枠組みで「広く拾い、早く捨てる」ふるい落としを行い、最後にA/B/Cリストへ仕分けます。次章から、手順どおりに進めていきましょう。
ステップ1：投資ユニバースを決める
「まず何を母集団にするか」で、その後の精度と手間がほぼ決まります。広げすぎず、でも偏りすぎない範囲を先に固定しましょう。
国・市場・時価総額レンジ
国の決め方
生活通貨・情報の取りやすさ・税制を基準に、まずは日本 or 米国のどちらか1国から開始（両方やると管理が倍増）。
市場の絞り方（例）
日本：東証プライム／スタンダード中心。グロースは情報が追える範囲で追加。
米国：NYSE／NASDAQの主要指数採用銘柄（S&P500/Russell 1000など）を基本に。
時価総額レンジの目安
日本：300億〜2兆円（あまり小さすぎると流動性難／大きすぎると成長鈍化の傾向）
米国：$0.5B〜$50B（Small〜Mid中心で、Largeはテーマにより一部）
流動性の基準（“売買のしやすさ”）
日本：3カ月平均売買代金 ≥ 1億円
米国：3カ月平均出来高 × 株価 ≥ $1M
できればフリーフロート時価総額も確認（大株主で実質浮動株が薄い銘柄は外す）
まずは「国1つ × 市場1〜2つ × 時価総額レンジ × 流動性」の4点で母集団を固定。以降のふるい落としが効率化します。
除外条件（低流動性、監理・整理、極端な赤字など）
“触らないライン”を先に決めておくと、迷いが減ります。以下は実務で機能しやすい基準例です。
売買のしづらさ
株価が200円未満（日本）／$5未満（米国）の低位株
板が薄い（スプレッドが常時大きい・約定に時間がかかる）
上場区分・注意喚起
日本の監理・整理銘柄、上場廃止懸念の公式開示があるものは除外
継続企業の前提に重要な疑義（監査注記／IR記載）がある銘柄は除外
財務の赤信号
直近2〜3期連続の営業赤字かつ改善計画の具体性が乏しい
債務超過または**希薄化（大型SO/CB乱発）**が常態化
インタレスト・カバレッジ**＜1倍**が継続
情報の非対称性が大きいケース
海外小型・新興で英語/日本語の一次情報が乏しい
訴訟・規制リスクが突出（FDA/省庁承認待ち一点張り など）
テーマ依存・持続性が弱い
コモディティ高にだけ依存、一過性特需のみ、単一顧客依存度が極端 など
コピペOK：初期フィルタ例（雛形）
日本株：東証プライム/スタンダード、時価総額300億〜2兆円、3カ月平均売買代金**≥1億円**、株価**≥200円**、監理・整理除外、営業赤字連続2期で除外、債務超過除外
米国株：NYSE/NASDAQ、時価総額**$0.5B〜$50B**、3カ月平均（出来高×株価）≥$1M、株価**≥$5**、Going Concern注記除外、連続営業赤字2期で除外
ここまでで“母集団”が決まります。次章の定量スクリーニングは、この母集団に一括でふるいをかける工程です。
ステップ2：一次情報の取りに行き方
「まず一次情報」。スクリーニングの精度はここで決まります。ニュースや二次記事は補助。決算書とIR資料だけで判断できる体力をつけましょう。
必読ドキュメント（有報・決算短信・決算説明会資料）
有価証券報告書（有報）
年1回の“全身検査”。会計方針、セグメント詳細、KPI、リスク、ガバナンスまで網羅。抜き出すもの：
事業セグメントの定義とKPI
収益認識の方針（返品・ポイント・長期契約）
重要なリスクと対応（規制・為替・サプライ）
役員構成と持株、株主還元方針
決算短信（四半期）
最新の“血圧測定”。YoY/QoQ、通期見通しの修正、セグメントの変化に注目。抜き出すもの：
売上・営業益・経常益・純利益のYoY/QoQ
通期ガイダンスの上方/下方修正理由
セグメント別の増減要因（価格×数量×為替）
受注・バックログの推移（開示があれば）
決算説明会資料／スクリプト／Q&A
経営者の“考え”が出る場所。価格決定力と需要の質を言葉の温度で読む。抜き出すもの：
価格改定の有無と継続性
原価・粗利率の見通し（コスト押し上げ要因の時限性）
重点投資領域（人員・CAPEX・M&A）
質疑応答での“弱点認識”（競合・チャーン・規制）
探し方のコツ：IRページの「決算・説明会」コーナー→当期と直前三期分を一気にDL。EDINET/TDnetでも検索可。
どこを読むか（サマリ→セグメント→リスク→キャッシュフロー）
5〜10分の高速ルーチンで“仮説”を立て、深掘りが必要かを判定します。
サマリ（短信・説明会の冒頭）
1枚で要点：通期見通しの上方/据置/下方、その理由（価格/数量/為替/コスト）
アラート化：前期比で粗利率・営業利益率が悪化なら要深掘り
セグメント
単なる増減ではなく分解（価格×数量×ミックス×為替）
KPI（ARPU・MAU・稼働率・同店売上・チャーン・LTV/CAC 等）の方向性と一貫性
依存度：上位顧客・上位製品の売上比率、地域偏在
リスク
有報の列挙を“実体化”する：どの指標が動いたら仮説が壊れるかを言語化
規制・価格競争・サプライ制約・為替の反証条件をメモ
監査注記・継続企業の前提に関する記載がないかを確認
キャッシュフロー（CF）
営業CFが利益と歩調を合わせて増えているか
在庫・売掛金・買掛金の運転資本の逆回転が起きていないか
投資CF（CAPEX/M&A）と財務CF（自己株買い・配当）の資本配分の整合
チェックリスト
☐ ガイダンス：上振れ/下振れの根拠は数量？価格？コスト？為替？
☐ 粗利率：構造的か一時的か。改善/悪化の持続性は？
☐ セグメント：KPIが結果→原因の順で説明されているか
☐ リスク：数値化した反証条件を1行で（例：解約率>3%で仮説撤回）
☐ CF：営業CFと利益の乖離、在庫の積み上がり、過度な希薄化の兆候なし
☐ 資本配分：成長投資→超過資金で自己株買い→残余で配当の優先順位が明確
この型どおりに同じ場所を・同じ順番で読むと、銘柄間比較がラクになります。次章は、この一次情報をもとに定量スクリーニングへ進みます。
ステップ3：定量スクリーニング（第一次ふるい）
一次情報から抜いた数字を同一基準で機械的にふるいます。ここでは「落とすための基準」を明確にし、感情を入れません。
収益性：営業利益率/ROE/ROICのしきい値
営業利益率（OPM）
目安：製造業10％超／ソフト・プラットフォーム20％超／小売5％超
悪化トレンドが2四半期連続なら要注意（構造要因の可能性）
ROE
目安：12％以上（資本効率の最低ライン）。一時的な自己株買いでの“嵩上げ”は注釈。
ROIC（税後）
目安：WACC＋3pt以上（資本コスト超過の価値創造）
ROIC＞ROEが長期で続く企業はレバレッジ依存が低く質が高い。
メモ：セクター差を加味。公益・通信はOPM/ROEが低めでも安定性＋配当で次工程へ残す余地。
成長性：売上・営業益CAGR、ガイダンスの整合
売上CAGR（3年）
目安：+8〜10％以上。成熟業種は**+5％以上**で合格圏。
営業利益CAGR（3年）
目安：+12％以上（売上成長を上回るのが理想）
ガイダンス整合
過去4期中3期以上で達成 or 上振れを合格。
達成未達の理由が外部要因→内部改善に繋がったかをチェック。
財務健全性：自己資本比率/有利子負債/インタレストカバレッジ
自己資本比率
目安：30％以上（資産重い業種は25％でも可）
ネット有利子負債/EBITDA
目安：2.0倍以下（守備的）。M&A期は3.0倍以下＆返済計画が明確なら可。
インタレスト・カバレッジ（EBIT/利息）
目安：5倍以上。＜1倍は原則除外（構造リスク）。
希薄化リスク
増資・CB・SOの継続発行は減点。発行目的と投資回収見通しを確認。
バリュエーション：PER/PBR/EV/EBITDAの使い分け
PER（利益ベース）
成長株：PEG≒1前後を許容ライン（PER/利益成長率）。
景気敏感：ピーク付近は低PERでも割高に見えるため注意（循環調整必須）。
PBR（資産・金融・成熟業種）
目安：ROE＞資本コストを満たすかが先。PBR1倍割れは再評価余地だが、収益性回復の根拠が条件。
EV/EBITDA（資本構成に中立）
目安：8〜12倍を中立帯に。プラットフォーム/高継続収益は上振れ容認。
企業間比較は同セクター・同マージン帯で行う。
フリーCF利回り（FCF/時価総額）
目安：5％超で魅力度あり。成長投資期は将来FCFの伸びで補完。
コピペOK：第一次フィルタ（数値版）
収益性：OPM ≥10％（小売≥5％）、ROE ≥12％、ROIC ≥WACC＋3pt
成長性：売上CAGR(3y) ≥8％、営利CAGR(3y) ≥12％、ガイダンス達成 ≥3/4期
健全性：自己資本比率 ≥30％、Net Debt/EBITDA ≤2.0x、IC Ratio ≥5x
バリュエ：EV/EBITDA 8–12x（業種補正）、PEG ≈1、FCF利回り ≥5％
第一次で**“足切り”を徹底し、残った銘柄のみ次章の定性チェック（第二次ふるい）**へ進めます。
ステップ4：定性チェック（第二次ふるい）
第一次で数値は合格。でも“何で稼ぎ、どこが強いか”が曖昧なら長期では持てません。ここでは勝ち筋の質を見抜き、A/B/Cに振り分けます。
競争優位（参入障壁・スイッチングコスト・ネットワーク効果）
参入障壁
規模の経済（固定費回収が早い／原価優位）、規制・認可、特許・独自データ、供給網の専有性。
代理指標：粗利率の一貫性、値下げ競争の有無、シェアの安定。
スイッチングコスト
業務フローへの組み込み、周辺システムとの結合、学習コスト、データ移行の面倒さ。
代理指標：解約率（チャーン）低水準、契約期間の長さ、導入からのロックイン度。
ネットワーク効果
ユーザーが増えるほど価値が高まる（マーケットプレイス、決済、SaaSのエコシステム等）。
代理指標：NRR（売上継続率）>100%、両側参加者の同時成長、補完アプリ数。
判定のコツ：競争優位は“文章”よりKPIの粘りに出ます。3期連続で粗利率・解約率・NRRが良好ならA候補。
収益ドライバー（価格決定力・LTV/CAC・アップセル余地）
価格決定力
値上げ後の数量維持／粗利率改善が確認できるか。値上げ理由がコスト転嫁でなく価値向上か。
代理指標：ARPU上昇と数量横ばい〜増、値引き率の縮小、顧客ミックスの上方移動。
LTV/CAC（単位経済）
目安：LTV/CAC≥3、回収期間**＜12ヶ月**（SaaS等）。
非SaaSは**リピート率／同店売上／利用率（稼働率・搭載率）**で代替。
アップセル余地
製品ラインの“はしご”（Good/Better/Best）、モジュール追加、クロスセルの自然な導線。
代理指標：エクスパンション売上比率↑、NRR↑、上位プラン移行率↑。
注意：成長が“値上げだけ”で支えられている場合は一過性の可能性。数量・顧客数の動きとセットで確認。
経営の資本配分（成長投資/買収/自己株買い/配当方針）
優先順位の一貫性
原則：①高ROICの有機的成長 → ②妥当なM&A → ③自己株買い → ④配当。
代理指標：投資CFの内容、ROIC＞WACCの維持、買収後の粗利・営業益の改善。
M&Aの質
買収後のKPI統合が説明されているか。のれん減損が常連化していないか。
成功パターン：補完的技術の獲得→NRR・ARPU改善。失敗パターン：シェア買い＋価格競争激化。
株主還元の巧拙
割安局面での自己株買い／希薄化抑制の姿勢。配当は持続可能なフリーCFの範囲。
代理指標：SBC（株式報酬）比率の高止まりは減点、買い戻しのタイミングが業績鈍化と逆行は注意。
クイックスコア（5点法・合計15点）
競争優位：粘り強い粗利率＋低解約＋NRR>100% → 4–5点 / どれも弱い → 1–2点
収益ドライバー：値上げ後も数量維持、LTV/CAC≥3、アップセル明確 → 4–5点
資本配分：ROIC＞WACC継続、M&A後KPI改善、割安時の買い戻し → 4–5点
判定ガイド：
12–15点：A候補（第一次を満たす前提で即監視強化）／9–11点：B候補（価格や確認待ち）／〜8点：C（保留）
チェックリスト
☐ 粗利率は3期連続で維持/改善している
☐ 解約率は低位・NRR>100%（該当業種）
☐ 値上げ後も数量や稼働率が崩れていない
☐ LTV/CAC≥3 or 同店売上・リピート率が堅調
☐ アップセルの導線（Good/Better/Best）が資料で明示
☐ ROIC＞WACCが継続、のれん減損が常態化していない
☐ 自己株買いは割安局面で実施、SBC比率は抑制
レッドフラグ（見つけたらB以下へ）
値上げ後に数量急減／チャーン悪化
一発屋の特需依存（更新されない）
連続のれん減損、希薄化を伴う調達常習
重要KPIの開示中止／定義変更（不利なトレンド隠しの可能性）
この定性ふるいで“勝ち筋の質”を見極め、A/B/Cリストへ仕分けます。次はリスクと撤退条件を明文化します。
ステップ4：定性チェック（第二次ふるい）
「数値は良い。でも“なぜ勝てるのか”は？」――ここで勝ち筋の質を判定します。A/B/Cへ仕分けるための短距離走チェックです。
競争優位（参入障壁・スイッチングコスト・ネットワーク効果）
参入障壁：規模の経済／規制・特許／独自データ／供給網の専有
観察指標：粗利率の粘り、シェア安定、値下げ競争の有無
スイッチングコスト：業務フロー組込み、周辺システム連携、データ移行の負担
観察指標：解約率の低位、契約期間、導入後の追加機能活用
ネットワーク効果：参加者が増えるほど価値上昇（両面市場・エコシステム）
観察指標：NRR>100%、補完アプリ数、売り手・買い手の同時成長
A基準メモ：粗利率の維持＋低チャーン＋NRR>100%の3点がそろえば最有力。
収益ドライバー（価格決定力・LTV/CAC・アップセル余地）
価格決定力：値上げ後も数量維持／粗利率改善が続くか
観察指標：ARPU↑×数量≧横ばい、値引き率縮小
LTV/CAC：顧客獲得効率と寿命価値
目安：LTV/CAC≥3、回収＜12ヶ月（SaaSなど）。非SaaSはリピート率・同店売上で代替
アップセル余地：Good/Better/Best構成、モジュール追加、クロスセル動線
観察指標：エクスパンション売上比率↑、上位プラン移行率↑
注意：値上げだけで伸びる局面は持続性に疑問。数量・顧客数・稼働率と必ずセット確認。
経営の資本配分（成長投資/買収/自己株買い/配当方針）
優先順位：①高ROICな有機成長 → ②妥当なM&A → ③自己株買い → ④持続可能な配当
観察指標：ROIC＞WACCの継続、投資CFの質、買収後のKPI改善
M&Aの質：相乗効果の定量説明（NRR/ARPU/粗利の改善）。のれん減損の常態化は減点
還元の巧拙：割安時の買い戻し、SBC（株式報酬）膨張の抑制、希薄化の最小化
クイックスコア（各5点・合計15点）
競争優位：粗利率の粘り＋低チャーン＋ネットワーク指標 → 4–5点
収益ドライバー：価格決定力＋LTV/CAC基準＋アップセル動線 → 4–5点
資本配分：ROIC＞WACC継続＋良質M&A＋適時の買い戻し → 4–5点
判定ガイド：12–15点＝A（監視強化・価格条件次第でIN）／9–11点＝B（確認待ち）／〜8点＝C（保留）
チェックリスト
☐ 粗利率が3期連続で維持/改善
☐ チャーン低位 or NRR>100%
☐ 値上げ後も数量・稼働率が崩れていない
☐ LTV/CAC≥3（相当指標でも可）
☐ 上位プラン移行・モジュール追加が進む
☐ ROIC＞WACC継続、のれん減損常態化なし
☐ 自己株買いは割安時、SBC比率は抑制
レッドフラグ（見つけたらB以下）
値上げ後に数量急減／チャーン悪化
特需頼みで更新されない成長
重要KPIの開示中止・定義変更
継続的な希薄化（増資・SO・CB乱発）
このふるいで**“数値の裏にある強さ”を見極め、次章のリスクと撤退条件**へ進みます。
ステップ5：リスク洗い出しと“何が壊れたら撤退か”
「保有の理由」が崩れた瞬間を事前に言語化しておくと、迷いなく動けます。ここでは前提→反証条件→トリガーの順で整理します。
業績ドライバーの前提と反証条件
前提の書き方（1行）
例）「値上げ定着で粗利率+150bps、NRR>105%が続く」反証条件（壊れたサイン）
粗利率が2四半期連続で-150bps
NRR<100%に低下／解約率の上振れ
価格改定後に数量▲5%以上の縮小が継続
数値トリガーの例
KPI：同店売上**<0%、稼働率<80%、ARPU▲3%以上**
受注/バックログ：QoQ▲10%超の減少が2期連続
財務・コーポレートガバナンスの赤信号
資金繰り・レバレッジ
営業CF＜純利益が2期連続／在庫回転の悪化
Net Debt/EBITDA>3.0xへ急上昇、ICR<3x
希薄化・資本効率
希薄化を伴う増資・CB・SOの連発
ROIC＜WACCが継続、のれん減損の常態化
ガバナンス
重要KPIの開示中止/定義変更（不利な指標の隠れ蓑）
社長交代・大株主異動など重要事象の説明不足
関連当事者取引の増加、監査意見への但し書き
トリガー例（売却判断に直結）
希薄化>5%の追加発行を1年内に複数回
監査報告に継続企業の疑義／内部統制の重大な不備
重要指標のガイダンス撤回や無期限の未提示
外部リスク（規制/為替/コモディティ/金利）
規制：価格規制・認可遅延・データ保護強化
反証条件：規制変更で売上の◯%影響と会社が明言／承認時期の再延期
為替：輸出入、海外売上の比率を確認
反証条件：想定レート乖離で営業益▲◯%超の下方修正
ヘッジ：為替感応度（△◯億円/1円）を開示メモ化
コモディティ：原材料・燃料・運賃
反証条件：主要原料の価格YoY+◯%継続＋価格転嫁率<70%
金利：負債依存、住宅・自動車・設備投資敏感株
反証条件：政策金利上振れで受注/与信コストが目標レンジ超え
ポイント：トリガーは**“数値＋期間”**で固定。感情を入れず、シートに従って実行します。
ステップ6：候補絞り込みの実務フロー
数を“磨り減らす”工程です。同じ型で可視化→点数化→A/B/Cへ仕分けの3ステップで迷いを減らします。
スコアリング表の作り方（重み付け例）
評価項目と重みを固定（合計100点）
収益性：25
成長性：20
財務健全性：15
バリュエーション：15
競争優位：15
資本配分：10
5段階で採点（A=5 / B=4 / C=3 / D=2 / E=1）
例：営業利益率が業界上位四分位＝5、業界平均付近＝3、下位＝1。重み付き合計＝総合点（100点満点）
例：収益性5点×25＝25点、…を合計。同点時のタイブレーク
①ROIC＞WACCの超過幅 ②NRR/チャーン ③FCF利回りの順で優先。
欠損データの扱い
開示なし＝原則“3点（中立）”で仮置き→次決算で更新。恣意的な加点はしない。
| 銘柄 | 収益性(25) | 成長性(20) | 健全性(15) | バリュエ(15) | 競争優位(15) | 資本配分(10) | 合計(100) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 銘柄A | 25 | 16 | 12 | 13 | 12 | 8 | 86 |
| 銘柄B | 20 | 14 | 13 | 11 | 9 | 7 | 74 |
| 銘柄C | 18 | 12 | 10 | 10 | 8 | 6 | 64 |
運用メモ（コピペOK）
スコアは**一次（定量）→二次（定性）**の順で入力。
“理由”を1行で残す（例：〈収益性25〉粗利率+NRR安定／〈バリュエ〉EV/EBITDA=9x等）。
スコア確定後、価格条件（目標レンジ・買い増し/撤退トリガー）を欄外に明記。
A/B/Cリスト運用と見直し頻度（四半期決算ごと）
しきい値（目安）
A：80–100点…即行動ゾーン（条件合致でIN/増やす）
B：65–79点…監視強化ゾーン（価格/材料待ち。価格アラート設定）
C：〜64点……保留/除外（改善条件を明文化し、満たすまで触れない）
月次の軽点検（30分）
価格と出来高だけ確認。目標レンジに入ったらAへ昇格審査。
ニュースは“トリガー該当のみ”拾う（定例は読まない）。
四半期の本点検（決算ごと・2〜3時間）
決算反映：スコア更新（粗利率・ガイダンス・CF・KPI）。
昇降格ルール
B→A：ガイダンス上方修正 or 目標PER/EV倍数に回帰、またはNRR・粗利率改善の継続。
A→B/C：撤退トリガーに触れた／重要KPIの悪化が続く。
ポジション調整
A合計比率の上限（例：**ポートの70%**まで）、**1銘柄上限10%**を遵守。
Bは試し玉のみ（例：最大3%）。Cは原則ゼロ。
イベント時の臨時点検
規制・大型M&A・ガイダンス撤回などは即時スコア更新→A/B/C再判定。
感情で動かず、事前に定めたトリガー表に従う。
ポイントは**“基準の固定化”と“更新の習慣化”。毎回同じ型で判定することで、主観とノイズを最小化できます。次章ではバックテストと妥当性確認**に進みます。
ステップ7：バックテストと妥当性確認（任意）
“机上の理想”を過去の地合いに突っ込んで、勝ち筋と弱点（ドローダウン）を把握します。ここは凝りすぎず、簡素＋再現可能が正義。
過去データでの勝ち筋とドローダウン確認
検証期間の切り方
強気局面／弱気局面／もち合いの3フェーズを最低1回ずつ含める（例：過去5〜10年）。
検証の前提を固定
ユニバース：ステップ1で決めた条件のまま
リバランス頻度：四半期（決算反映）
銘柄数：同率ウェイトで10〜20銘柄
コスト：売買手数料＋**スリippage0.1〜0.3%**を必ず控除
税金：任意（比較用に“税引き前/後”の両方を出すと◎）
出すべき指標（最低限）
年率リターン、最大ドローダウン（MaxDD）、ボラティリティ
勝率（上がった四半期の比率）、ペイオフ比（平均勝ち/平均負け）
シャープ or カルマ―（年率/MaxDD）、ターンオーバー（売買回転率）
判定の目安
期待：市場（ベンチ）比で**年率+2〜4%**の超過、MaxDDがベンチ±5pt以内
NG：超過収益は高いがMaxDDが極端／リターンの大半が特定年に集中
エクセル/スプレッドシート簡易手順
銘柄リスト×四半期ごとスコア→上位N銘柄を抽出
翌四半期初に等ウェイトで組入れ、終値で四半期末評価
コスト控除後のリターンを乗算、累積曲線とドローダウンを作図
同期間のベンチ指数と比較（差分もグラフ化）
| 期間 | 年率リターン | 最大DD | ボラ | 勝率 | ペイオフ比 | カルマー | TO(年) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 戦略 | +12.4% | -22.0% | 16.5% | 62% | 1.45 | 0.56 | 1.2x |
| ベンチ | +8.1% | -24.5% | 17.8% | 57% | 1.18 | 0.33 | — |
ありがちな落とし穴（要チェック）
生存者バイアス（現存銘柄だけで過去を回す）
先読み（ルックアヘッド）（決算発表前の数値で選んでいないか）
過度な売買（コスト未考慮で成績が良く見える）
単一年依存（一発屋の年度が全成績を引き上げ）
過学習を避けるルール作成
時系列で分割（ランダム分割はNG）
**学習（過去）→検証（直近手前）→本番（直近）**の3分割
例：2016–2021で設計／2022–2023で検証／2024–2025で本番評価
ウォークフォワード（現実運用に近い）
毎四半期：直近3年で重み調整→次四半期の成績を記録→ロール
“未来情報”を絶対に使わない（使ったらやり直し）
パラメータは“幅”で決める
例：OPMしきい値「8〜12%のどれでも機能」→10%に固定
1%単位の微調整は禁止（粗い設定が再現性を生む）
複雑さを罰する
ルールは3〜5個に限定。新ルール追加は1回の見直しで1個まで
追加時は削るルールを1個同時に決める（肥大化防止）
“凍結期間”を設ける
改定後は90日凍結（途中でいじらない）
凍結中は記録だけ（勝ち負けを見て動かない）
採用基準（どれか1つでも満たす）
ベンチ超過＋MaxDD許容内
ベンチ同等だがDD・コスト・手間が小さい
セクター被りを減らし全体の分散に利く
ここで“勝ち方の再現性”と“負け方の許容度”が見えます。納得できたら、いよいよ買い方・ポートフォリオ設計へ。
ステップ8：買い方・ポートフォリオ設計
“良い銘柄”を“良い買い方”で持つ。ここでは入る・持つ・出るを数値で固定します。
エントリー基準（分割買い・乖離幅・イベント活用）
分割買いの型
初回30％ → 目標レンジ内の押しで30％ → 決算確認後40％。
狙い：平均取得単価を平準化し、決算リスクを段階吸収。
目標レンジと乖離幅
フェアバリュー（例：EV/EBITDA＝業界中央値×自社マージン補正）を算出し、
**フェア−10〜−15％で初回IN、−20％**で2回目、決算後に妥当確認で最終IN。
イベント活用
決算翌日のギャップ埋め（大幅上昇→押しを拾う／下落→反発確認後）。
指数リバランス・MSCI入替・需給歪みは“その日ではなく翌営業日に分割で”。
テクニカル補助（最小限）
200日線乖離**−5〜−10％でアラート。出来高急増の陰線は見送り**。
ポジションサイズと分散（相関とセクター被りの回避）
1銘柄上限：10％（最大でも15％）。試し玉は**3％**まで。
A/B/C配分：A合計**≤70％、B合計≤30％、Cは0％**（監視のみ）。
セクター上限：1セクター25％まで。半導体×ITサービスの高相関被りは同時最大30％。
相関の管理：四半期ごとに相関行列を更新（高相関>0.7が3銘柄以上なら入替候補）。
現金バッファ：常時**10〜20％**を確保（決算ショック時の機動力）。
配分ひな型（10〜12銘柄想定）
コア（A）：7銘柄×各8％＝56％
サテライト（B）：3銘柄×各5％＝15％
現金：15％ ／ ETF・ヘッジ：14％（任意）
売却・乗換えルール（“仮説が壊れたら即撤退”）
撤退トリガー（例）
粗利率が**−150bps以上×2期連続**／**NRR<100％**化／受注QoQ−10％×2期。
ICR<3xまたはNet Debt/EBITDA>3.0xへ悪化。
重要KPIの開示中止、継続企業の疑義、**希薄化>5％**の連発。
価格トリガー
フェアバリュー比**+25〜30％で部分利確（1/3）**、上方修正で再評価。
−15％で点検、−25％で一旦クローズ（再IN条件を別紙に）。
乗換え基準
同セクターでROIC超過幅・NRR・粗利粘りが明確に上の銘柄が割安圏に入ったら、
旧：部分 or 全売却 → 新：分割でIN（同日フル乗換えは避ける）。
売却の順番
①仮説崩壊銘柄 → ②相関被りの劣後銘柄 → ③フェア超過の割高銘柄。
ここまで決めておけば、日々の判断はアラートに従って実行するだけ。次は**付録（テンプレとQ&A）**で運用を軽くします。
付録A：実務テンプレ
「そのまま使える」形にまとめました。必要なところだけ置き換えてください。
初期スクリーニング条件（コピペOKの条件例）
日本株（東証）
取引所：プライム / スタンダード
時価総額：300億〜2兆円
3カ月平均売買代金：≥1億円
株価：≥200円
連続営業赤字：2期で除外
債務超過・監理/整理：除外
Net Debt/EBITDA：≤2.0x（M&A期は≤3.0xかつ返済計画明示）
インタレスト・カバレッジ：≥5x
米国株（NYSE/NASDAQ）
時価総額：$0.5B〜$50B
3カ月平均（出来高×株価）：≥$1M/日
株価：≥$5
連続営業赤字：2期で除外
Going Concern注記・希薄化連発：除外
Net Debt/EBITDA：≤2.0x、ICR：≥5x
置き換え変数：時価総額レンジ、流動性基準、赤字連続期数は運用に合わせて±調整。
スコアリング表（項目×重み）ひな型
採点ルール：A=5 / B=4 / C=3 / D=2 / E=1 の5段階 → 重みを掛けて合計（100点）
収益性 25（OPM/ROE/ROIC）
成長性 20（売上/営利CAGR・ガイダンス達成）
財務健全性 15（自己資本比率・Net Debt/EBITDA・ICR）
バリュエーション 15（PER・PBR・EV/EBITDA・FCF利回り）
競争優位 15（参入障壁・スイッチングコスト・ネットワーク効果）
資本配分 10（ROIC>WACC・M&Aの質・還元の巧拙）
| 銘柄 | 収益性(25) | 成長性(20) | 健全性(15) | バリュエ(15) | 競争優位(15) | 資本配分(10) | 合計(100) | メモ |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 銘柄A | 25 | 16 | 12 | 13 | 12 | 8 | 86 | 粗利率↑、EV/EBITDA=9x |
| 銘柄B | 20 | 14 | 13 | 11 | 9 | 7 | 74 | NRR=104%、自己株買い実施 |
| 銘柄C | 18 | 12 | 10 | 10 | 8 | 6 | 64 | 在庫回転悪化 |
タイブレーク順（同点時）
ROIC−WACC超過幅が大きい
NRR高・チャーン低
FCF利回りが高い
決算チェックリスト（5分版）
使い方：決算短信＋説明会資料を手元に、上から順に◯/△/×で埋めるだけ。
サマリ（1分）
□ ガイダンス：上方／据置／下方（理由：価格/数量/為替/コスト）
□ 粗利率：改善／横ばい／悪化（一時要因 or 構造？）
セグメント（1.5分）
□ 価格×数量×ミックスで増減要因が説明されている
□ KPI（ARPU/同店/稼働/受注/バックログ）が目標レンジ内
CF・運転資本（1分）
□ 営業CFが利益と歩調を合わせている
□ 在庫・売掛・買掛の逆回転なし（在庫日数↑は注意）
資本配分（0.5分）
□ ROIC>WACC継続／投資CFの質が高い
□ 還元の整合（割安時の自己株買い、配当はFCF内）
リスク・開示（1分）
□ 重要KPIの開示継続・定義変更なし
□ 規制/為替/原材料の感応度が明示（または説明あり）
迷ったら“数値＋期間”でメモ化。毎期同じ票で回すほど、判断が速くブレなくなります。
付録B：よくある誤解Q&A（ショート）
「PERは低ければ低いほど良い？」
A：NO。 PERは“期待の低さ”も映します。構造的に成長が鈍い、景気ピークで利益が膨らんでいる――などの理由で見かけ上の低PERはよく起きます。
見る順番は、①ROIC＞WACCか（価値創造できているか）→ ②利益の持続性（粗利率・需要の質）→ ③同業比較のレンジ。低いだけで買うのは危険です。
「配当利回りが高いほど安全？」
A：NO。 利回りは“未来の安全”ではなく、現在の価格と過去の配当の比。業績悪化で株価が下がった結果の高利回りや、無理な還元でCFが枯れるケースもあります。
確認すべきは、①営業CFと配当の釣り合い（配当性向だけでなくCFベース）②減配の耐性（赤字でも継続できるか）③配当方針の一貫性。利回りは“入口の指標”、持続性が本質です。
「成長株にバリュエーションは不要？」
A：NO。 高成長でも価格を無視すると期待の剝落に耐えられません。
使い方のコツは、①PEG≒1前後（成長率に見合うか）②EV/売上×粗利率（粗利の厚みで補正）③将来FCFの見通し（単位経済：LTV/CAC、NRR）。“良い会社を、妥当な価格で”が長期の勝ち筋です。
まとめ：続けられる“自分の型”を作る
長期投資は「勘」ではなく「型」で勝ち続けるゲームです。
ユニバース→定量→定性→リスク→配分――を同じ順番・同じ基準で回すほど、判断は早く、ブレは小さくなります。完璧を狙うより、不完全でも同じ型を回し続けることがリターンの源泉です。
今日のアクション3つ（条件設定→10銘柄抽出→スコア表に転記）
条件設定（10分）
国・市場・時価総額・流動性・除外条件を“1行”で固定。
例：東証プライム/スタンダード、時価総額300億〜2兆円、売買代金≥1億円、連続営業赤字2期で除外。
10銘柄抽出（20分）
第一次フィルタ（OPM/ROE/ROIC、CAGR、健全性、EV/EBITDA）で機械的に足切り。
残った中から**定性の要点（競争優位・LTV/CAC・資本配分）**を各1行でメモし、上位10銘柄に絞る。
スコア表に転記（15分）
6項目×重みで点数化→A/B/Cに仕分け。
Aは価格条件を明記（初回IN＝フェア−◯%、追加IN＝決算後など）、Bは待ち条件、Cは再評価条件を書き残す。
明日からは四半期ごとに更新するだけ。型が整えば、日々のノイズに振り回されません。
